中集集团(000039)09年集装箱业务处于周期性低点 目标价13元
独到见解
1、中集2009年干货集装箱需求可能为0，预计2010年干货箱需求回升至75万箱以上；
2、中国清洁能源处于快速发展时期，中集提供储运和下游应用装备，能源化工装备业务将成为新一轮周期发展中最大亮点和主要利润贡献来源；
3、集装箱业务复苏预期+能源化工业务良好成长前景推动2009年下中集集团估值回升；
投资要点
1、2009年集装箱业务处于周期性低点，2010年恢复性增长。2009年干货箱有可能全年停产，其年折旧费用及人工成本合计约7.0亿；保守预计2010年中集集团干货箱需求回升至75万标箱以上，干货集装箱的盈亏平衡点产量约在50-60万箱。
2、受益于管道天然气和液化天然气基础设施大规模建设，能源化工装备将迎来快速成长期。能源化工装备两大亮点：低温罐式装备和燃气装备，两业务预计2009年增长10-25%，并有望持续高增长；2009年是TGE第一个完整并表年度，预计贡献收入约6亿元；子业务罐式集装箱受贸易影响可能下滑30-40%，因此2009年能源化工装备收入整体比2008年稍降，但2010年预计增长15%以上。
3、道路运输车辆外延扩张完成，内涵优化将提升盈利能力。车辆业务中，集装箱运输半挂车占比较大，这部分订单下降，但其它专用车受益国家4万亿投资而增长，预计总体上车辆业务收入比2008年下降10-15%；但车辆业务毛利率预计较2008年高约3%，车辆盈利会好于2008年。
4、我们认为，基于2010年主业恢复性增长预期带来的估值回升可靠性较高，两个"催化剂"能加速估值回升进程：干货箱复产和TGE在全球LNG接收站项目中中标，TGE是能源化工装备业务的一个增量因素。
5、预计中集集团2009、2010、2011年每股收益分别为0.42、0.65及0.86元，其中主业2009年贡献每股收益约0.13元，2010年0.56元。调升评级至"推荐"。
基于对2010年业绩回升的预期，及能源化工业务良好的成长前景，给予中集集团2010年20倍市盈率，未来12个月目标价13元；DCF估值12.5-14元。
风险提示
1、最大风险在于全球经济复苏乏力，全球贸易持续低迷，干货箱2010订单低于预期；
2、国内天然气下游市场启动慢。